Un singur campus de centre de date pentru inteligență artificială din Michigan a atins un cost de 16 miliarde de dolari. Unul dintre cei mai mari administratori de fonduri de obligațiuni din lume, PIMCO, se află în discuții pentru a finanța 14 miliarde de dolari din această sumă sub formă de datorie. Proiectul, construit de dezvoltatorul Related Digital pentru aplicațiile OpenAI și cu Oracle drept chiriaș principal, scoate la iveală un mecanism prin care datoriile riscante din sectorul AI ajung în economiile de pensie ale oamenilor obișnuiți.
Un proiect de 16 miliarde de dolari
Costul proiectului localizat în Saline Township, Michigan, a crescut de la o estimare de 10 miliarde de dolari în toamna trecută la 16 miliarde în prezent. Istoria finanțării a fost una sinuoasă, implicând luni de negocieri cu pauze și reluări, pe fondul unei examinări atente a bonității companiei Oracle. Miza reală a acestei afaceri este modul în care datoria generată de centrele de date AI poate pătrunde în portofoliile investitorilor de retail, mai exact în economiile lor pentru pensie. Acest lucru se întâmplă prin fonduri de obligațiuni, pe care majoritatea oamenilor le consideră partea sigură a pieței, departe de pariurile riscante pe tehnologie.
Cum ajunge datoria AI în contul tău de pensie
Fondurile de obligațiuni reprezintă o parte importantă din economiile pentru pensie a milioane de americani. Potrivit Investment Company Institute, cetățenii americani dețineau aproximativ 8 trilioane de dolari în conturi de tip 401k în 2023. Din această sumă, circa 420 de miliarde de dolari se aflau în fonduri de obligațiuni, adică puțin peste 5% din totalul activelor. PIMCO, compania care negociază finanțarea, administrează active de aproximativ 2 trilioane de dolari, iar fondurile sale apar pe marile platforme 401k. Doar fondul PIMCO Income Fund gestionează active de circa 225 de miliarde de dolari.
Nu este prima incursiune de acest fel. Anul trecut, PIMCO a contribuit la un pachet de datorii de 18 miliarde de dolari pentru centrul de date Hyperion al Meta din Louisiana, înregistrând câștiguri pe hârtie de 2 miliarde de dolari. Firma a declarat public că urmărește activ acest tip de expunere. Perspectiva sa de investiții pentru 2026 menționează ca fiind atractivă categoria de „finanțare de proiecte, sau împrumuturi garantate de centre de date care sunt construite cu contracte de închiriere în vigoare pentru chiriași cu rating investițional.” Proiectul din Michigan se potrivește perfect acestui profil.
Canalul prin care astfel de datorii ajung la investitorii de retail este complicat. Obligațiunile ar fi structurate ca titluri de valoare 144A, instrumente de datorie plasate privat, care nu pot fi cumpărate direct de investitorii de retail. Acestea pot fi însă deținute de fondurile mutuale din conturile lor 401k. Indicele de referință Bloomberg Global Aggregate, folosit de PIMCO Income Fund, include explicit aceste titluri 144A.
Un lanț complex de riscuri
În realitate, Oracle este chiriașul principal, dar nu împrumută direct banii. Datoria este deținută de dezvoltatorul Related Digital printr-un vehicul cu scop special (SPV), garantat cu centrul de date. Oracle doar plătește chiria, iar din acești bani se achită datoria. Lanțul este următorul: OpenAI plătește Oracle pentru puterea de calcul, Oracle plătește chiria către Related Digital, iar Related Digital folosește banii pentru a deservi obligațiunile.
Acest aranjament înseamnă că două verigi trebuie să reziste, nu una. OpenAI trebuie să continue să plătească Oracle, iar Oracle trebuie să continue să plătească Related Digital. Dacă OpenAI își reduce consumul sau are probleme financiare, veniturile Oracle scad, dar chiria tot trebuie plătită. Dacă Oracle nu mai plătește, Related Digital intră în incapacitate de plată. Structura SPV este concepută special pentru a menține această datorie în afara bilanțului Oracle. Rata actuală datorie/capitaluri proprii a Oracle pare a fi de aproximativ 400%, poate chiar mai mare, incluzând doar datoria de pe bilanț.
Pariul pe viitorul inteligenței artificiale
Pentru ca finanțarea să funcționeze, mai multe ipoteze trebuie să se adeverească simultan. OpenAI are nevoie de această putere de calcul pe termen lung și va avea veniturile necesare pentru a o plăti, deși este o companie care nu a înregistrat niciodată profit. Oracle trebuie să poată deservi zeci de miliarde de dolari în datorii, în timp ce fluxurile sale de numerar sunt deja tensionate. În plus, hardware-ul de bază nu trebuie să devină învechit înainte ca datoria să fie rambursată. Acesta este un risc real, având în vedere că cipurile AI se schimbă la fiecare doi-trei ani, în timp ce obligațiunile care susțin datoria au maturități mult mai lungi.
Indiferent dacă această afacere devine o poveste de succes sau una de avertizare, este greu de crezut că investitorii individuali care își alocă economiile în fonduri de obligațiuni doresc să dețină acest tip de datorie. Dacă cea mai conservatoare parte a portofoliului se dovedește a deține datorii AI potențial riscante, atunci, prin definiție, nu mai este cea mai conservatoare parte a portofoliului.
